中央银行市场流动性投放量小幅回落宽松度，以相对稳定违约风险下的市场流动性强烈冲击

个人信用迅速扩张明显放缓；取掉猪之后――11月财经与物价水平数字深入解读

独立创作任泽平泽平宏观层面

个人信用迅速扩张明显放缓――简评11月财经数字

文：任泽平米思元王孟嫫

11月社会中融资金额整体规模增长量为132万亿元，比比上年去年同期多14067亿元，同比去年增涨6%。11月份元人民币银行贷款增多432万亿元，同比去年多增4567亿元。11月初狭义钱币账户余额同比去年增涨7%，预期值为5%。

11月金融政策和财经数字呈以上五大特征和大趋势：

11月金融政策操作方式无风险利率下降宽松度，10日至30日，中央银行净回笼操作方式已达净投放量27007亿元，月中MLF过量正统续作，月初MLF再度出乎意料正统续作20007亿元，市场流动性小幅回落宽松度。从主要原因可以看出，一是受永煤个人信用债事件发生作用，金融政策无风险利率下降人民币汇率风险，相对稳定个人信用事件发生带给的整个市场市场流动性很紧张。二是因为最近元人民币人民币的汇率持续的贬值，11月主要货币元人民币人民币的汇率由72降至金融政策中心稍向人民币的汇率相对稳定下沉。但总体可以看出，5月以来中央银行操作方式辅线仍为金融政策加息周期，稳中求胜偏中性是主整体基调，能保持钱币总量不缺不溢。

现阶段金融政策虽再次回归加息周期，但谈缩紧为时过早。

其二，现阶段宏观经济正在回到正常地的时间周期轨道运行，但宏观经济完全恢复两个基础不牢固，2020年3月以来宏观经济完全恢复超市场预期，两驾一辆马车中资金投入和进出口高增，拟补日常消费严重不足。但展望未来2021年，以及就业和其他收入低迷不振，资金投入正面临小幅回落巨大压力，进出口高增难持续的，日常消费明显回升无法完完全全人民币汇率风险。

受5月以来超宽松度金融政策已退出作用，迭加钱币向个人信用传导过程滞后期外部因素，11月从存量新增信贷同比增速环比下降小幅回落1个8个百分点至6%，个人信用迅速扩张明显放缓。年底至下一年，思考地方政府个人信用迅速扩张明显放缓，逆时间周期各种政策逐渐已退出，顺时间周期职能部门的融资金额消费需求相比逆时间周期职能部门较差，下一年新增信贷同比增速下调巨大压力较小。

整体结构层级，11月地方政府公司债及银行信贷仍是新增信贷重点强力支撑，但无风险利率下降变弱，个人信用违约行为潜在风险强烈冲击下企业债融资金额较为明显小幅回落，非标类压控节凑加速，形成重点托累。

11月M2同比增速环比下降提高2个8个百分点至7%，主要原因年底国家财政投放量节凑加速。M1同比增速环比下降提高0.9个8个百分点，矛头形态宏观经济活跃程度再次持续上升。

6)展望未来2021年：金融政策宜能保持仔细观察，尚不具有大幅度缩紧基本条件。总量层级，存在结构宽松度和存在结构缩紧共存，长时期趋向加息周期，新增信贷及M2同比增速逐渐小幅回落。整体结构层级，市场流动性精确投到基础建设投资和形态宏观经济，特别受传染病疫情作用非常严重的行业类别、中小型微、民营企业、传统制造业、高新科技等市场领域。

2、最近中央银行市场流动性投放量小幅回落宽松度，以相对稳定违约风险下的市场流动性强烈冲击，缓减各地银行债务端巨大压力。但中短期稳定市场不改中后期大趋势，金融政策确定再次回归一种常态，稳中求胜偏中性仍是主整体基调。

违约风险事件发生较为集中突然爆发，强烈冲击市场流动性坏境。11月底，以永煤为代表对象的违约风险事件发生较为集中突然爆发，后触发肯定层度的个人信用重大危机和市场流动性重大危机。个人信用债三级发行时多量被取消，弱资质要求这个地方国有企业个人信用息差下行，非银与银资本金息差缩小。

各地银行债务端走跌，银行同业存款单利率水平持续的下行。在超储率高位、加强监管压控存在结构个人存款、银行同业存款单多量即将到期的大背景下，各地银行债务端持续的走跌，股份制公司各地银行1年周期存款单发行时利率水平持续的上驶至3.25%，已低于MLF利率水平30BP。

在此大背景下，最近中央银行立场无风险利率下降和缓，市场流动性小幅回落宽松度，细心呵护市场资金面保持平稳持续运行。11月10日至30日，中央银行净回笼操作方式已达净投放量27007亿元，月中MLF过量正统续作，月初MLF再度出乎意料正统续作20007亿元。市场流动性投放量小幅回落转松，以相对稳定违约风险带给的市场流动性强烈冲击，主动引导银行同业存款单利率水平向MLF利率水平再次回归，细心呵护市场资金面保持平稳持续运行，缓减各地银行债务端巨大压力。

但中短期稳定市场不改中中期趋势，随之而来宏观经济完全恢复，金融政策再次回归一种常态，稳中求胜偏中性的整体基调未变。随之而来宏观经济向潜在性同比增速完全恢复，二季度金融政策施行汇报旧事重提闸门开启，特别强调能保持市场流动性不缺不溢，稳高杠杆、防潜在风险，金融政策已确定再次回归一种常态，中短期稳定市场并没有变化稳中求胜偏中性的总整体基调。

3、总量层级，11月从存量新增信贷同比增速13.6%，个人信用迅速扩张明显放缓。

11月新增信贷同比增速13.6%，环比下降小幅回落0.1个8个百分点，个人信用迅速扩张时间周期又将迎来下调出现拐点。11月新增加社会中融资金额整体规模2.132万亿元，同比去年多增14067亿元。从存量新增信贷整体规模283.252万亿元，同比去年同比增速13.6%，环比下降小幅回落0.1个8个百分点。

随之而来宏观经济完全恢复市场主力向顺时间周期职能部门转换、钱币财政扩张再次回归加息周期，新增信贷的市场主力强力支撑由省级财政部门加高杠杆向形态职能部门投资融资消费需求明显改善转换，拉力大将较为明显变弱。年底至下一年，个人信用迅速扩张时间周期步入下调时段，新增信贷同比增速将由后期的迅速下行转而逐渐小幅回落。

4、整体结构层级，地方政府公司债、银行信贷沿续多增，但无风险利率下降变弱。个人信用违约行为潜在风险强烈冲击下企业债融资金额较为明显小幅回落，加强监管强化、非标类压控节凑加速，形成重点托累。

其它融资金额其他方面，11月地方政府公司债同比去年多增22847亿元。11月新增加地方政府公司债融资金额40007亿元，同比去年多增22847亿元，仍是新增信贷重点强力支撑。

表内融资金额其他方面，银行信贷同比去年沿续小幅回落多增，形态宏观经济消费需求再次完全恢复。11月新增加元人民币银行贷款1.532万亿元，同比去年多增16767亿元，公司及百姓中中长期贷款仍是重点强力支撑。

表内融资金额其他方面，加强监管加强，信托公司压控整体规模创今年内新高。11月表内融资金额增加20447亿元，同比去年多减9817亿元。这里面，未银行承兑汇票银行承兑汇票、信托公司银行贷款、受委托银行贷款分别为同比去年多减11967亿元、多减7147亿元、少减9287亿元。加强监管严格规范单据发行时、融资金额类信托公司加强监管月内再次加强，非标类压控节凑加速。2021年底大资管资管过渡期安排结束了，加强监管整顿财经乱像立场明确的，预计今年后续跟进非标类压控仍将形成新增信贷重点托累。

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